零售業：估值下行至歷史均值水平 等待行業回暖
我們通過居民工資增速水平和貨幣流通速度這兩個對消費有領先作用的指標進行分析，結果表明居民消費在短期內將面臨減速的壓力，零售行業回暖尚需等待。預計2012 年社會消費品零售總額增速區間為15.5%-16.5%，重點零售企業平均利潤增速為22%左右。
2011年網絡零售渠道的迅猛發展對A股零售行業的投資信心帶來了巨大的陰影。我們通過美國歷史數據的分析，發現在網絡零售高速發展階段，實體零售企業的門店拓展速度和營業利潤率水平確實受到沖擊；但由于該階段網絡零售企業自身盈利模式尚未確立，對實體企業造成的沖擊有限，并且隨著網絡零售泡沫的破滅，線上和線下企業的盈利能力均開始回升最后實現均衡共生。
可比門店同店增速下滑，不斷上漲的人員薪酬和租金、消費刺激政策退出等客觀因素，將為眾多零售企業的經營增加難度。但同時，區域產業梯度轉移、居民消費升級、業態更替仍將為零售企業的長期發展打開巨大的市場空間。而且在經濟增長方式轉變的背景下，刺激消費的政策持續推出也成為大概率事件。總體來看，零售企業面臨的壓力和機遇并存，但2012 年壓力更為凸顯。
結合基本面和估值兩個方面，我們認為雖然目前行業估值已經下行至歷史均值水平，投資風險大幅釋放，但能夠推動二級市場股價大幅反彈的動力尚未出現，因此我們暫維持對零售行業的“中性”評級，對明年零售子行業投資建議的先后排序為百貨、物業經營、專業連鎖和超市。
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