食品飲料行業：個股基本面仍大多停留于左側
我們將A股食飲板塊前瞻性表現評價由去年12月給出的相對負面上調至中性，因市場博弈陷入僵持已令食飲股相對表現壓力明顯舒緩，這也使得我們下階段組合構建可以微調至適度激進，具體個股包括：洋河股份[149.90 0.40% 股吧 研報]、金種子、貝因美[24.75 0.24% 股吧 研報]和燕京啤酒[15.04 0.00% 股吧 研報]。短時踢出茅、五、瀘等一線品種是因為基本面跟蹤發現白酒市場風險仍聚集于超高端酒領域，但部分二、三線白酒主力近況無憂，甚至存在上調業績預期的機會。
理由：
板塊博弈陷入僵持，食飲股相對表現壓力明顯舒緩：實體經濟受需求不振影響明顯，政策放松兌現力度有限，而且市場預期有從單一貨幣供應放松向全面需求刺激政策升級的需求，這將導致預期兌現率降低或起碼是預期兌現時間延遲的風險，從而帶來大盤有隨短期實體經濟數據進一步惡化而出現大級別回調的可能。同時，前期萌動的風險偏好度回升與周期股表現相對領先局面也將因此受到壓制，而這些都將有利于食飲股相對表現壓力的進一步舒緩。因此我們將A股食飲板塊前瞻性表現評價由去年12月給出的相對負面上調至中性。未能給予板塊表現更高評價的原因在于1）食飲股相對估值壓力并未有效修復，而且2）基本面追蹤情況顯示除二、三線白酒主力近況無憂外，其余大多數個股在實體市場上的經營表現與年內業績預期仍繼續承壓。
二、三線白酒主力近況無憂，但高端白酒、葡萄酒與快消品龍頭基本面則繼續承壓：基本面追蹤發現，白酒市場風險繼續集中于超高端酒領域，表現在批發與零售價格自年初以來的持續回落，以及近期茅臺、五糧液[35.00 -0.68% 股吧 研報]出廠貨量增速不減導致渠道出現輕度積壓，可能對未來產品價格形成持續壓力，并繼而影響廠方未來出貨量增速。同時，茅、五市場表現也會對品牌力相對較弱的其他超高端白酒產生關聯，因此盡管我們對超高端白酒板塊一季度業績遞送并不悲觀（因多數企業有平滑去年四季度業績至今年一季度釋放的痕緝，但市場預期已普遍轉向更具挑戰性而且更能真實反映今年實際需求狀況的二、三季度，所以在看似便宜的估值背后股價表現卻十分矜持。與之相反的是二、三線白酒主力近況無憂，這在很大程度上得益于持續的消費升級（我們曾于去年零研報告中反復提示零售價100-500元/瓶產品需求保持暢旺，即白酒行業‘脖頸’變粗趨勢）以及中高檔白酒市場相對分散格局下，得益于體制與經營方式率先松綁的部分地方龍頭企業的市場整合能力。此外，包括葡萄酒、啤酒、乳品等在內的諸多快消品行業龍頭或受經濟與需求增速整體放緩影響，或受去年同期提價前壓貨帶來的高基數影響，至少在銷售層面今年開局普遍不夠理想（例如葡萄酒三強今年1-2月銷售增速出現明顯回落，青島和燕啤1月銷售甚至沒有增長，乳業三強中伊利和光明一季度收入增速均可能會由去年同期近30％跌至20％以內，蒙牛受質量門事件影響1月收入只錄得輕微增長等），再加上成本回落幅度有限，導致年內出現盈利驚喜的概率少之又少。
食飲股相對表現壓力減緩，短期組合構建微調至適度激進：市場情緒的短期變化實際已為食飲股相對表現松綁，這也使得我們下階段個股組合構建風格變得適度激進。我們將茅、五、瀘踢出短期組合，于已覆蓋的二、三線白酒股中我們納入金種子，但在洋河與汾酒的權衡中更傾向洋河（因為當前估值洋河低于汾酒，而且洋河有超出現有盈利預期的可能，而汾酒尚未見到此等潛力）。我們保留上期組合快消股中的燕京和貝因美，對于市場同樣關注較多的伊利和三全：1）我們需要等待伊利增發價確定后方可能回頭，邏輯在于管理層并不希望實際增發價超越底價，導致價格確定前公司業績示好的動力有限；2）我們希望能在零售市場上看到速凍米面食行業與三全等龍頭公司表現復蘇后再行考慮，因為畢竟在當前市況下，三全現有估值即便在前期股價大幅回調后仍不具備足夠吸引力。
甘公網安備 62010202002221號
